Por que as ações do Nubank não são negociadas como um banco?
Por que as ações do Nubank não são negociadas como um banco?
Quanto maior o múltiplo, maior é a expectativa de que o banco consiga gerar ROEs superiores ao custo de capital de forma sustentável.
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Oi Snowballers,
Dias atrás lendo um artigo do fundo de investimento americano a16z sobre fintechs, me deparei com alguns fatos que inspiraram esse artigo:
Quando uma fintech obtém uma licença bancária, não há um "interruptor de mercado" que se aciona e, de repente, começa a valorizá-la como um banco.
Os valuations são complexos e dependem da natureza do modelo de negócios da fintech.
Quanto mais o modelo econômico de uma empresa se assemelha ao de um banco tradicional em sua maturidade — ou seja, gera a maior parte de sua receita por meio de juros e exige investimentos em patrimônio para financiar o crescimento — maior a probabilidade de ser avaliada como um banco (com base em sua expectativa de ROE).
No entanto, ter uma licença bancária não significa um múltiplo menor de preço sobre valor contábil, como ilustrado por várias empresas públicas hoje.
Por exemplo, a Block, a American Express, o Discover e o Nubank possuem licenças bancárias, mas negociam com múltiplos P/V maiores do que empresas não bancárias, como a Upstart ou a Affirm.
Simplificando, elas negociam com múltiplos de valor contábil mais altos porque seus modelos econômicos são muito diferentes dos de um banco (como no caso da Block) ou porque os investidores esperam que elas obtenham um ROE mais alto na maturidade (como no caso do Nubank).
Para entender essa imagem primeiro temos que nos perguntar, porque os bancos negociam a múltiplos baixos e porque essas fintechs que fazem tudo o que os bancos oferecem, merecem esses múltiplos de negociação bem mais altos ?
Retorno sobre o Patrimônio (ROE) e Custo do Patrimônio:
O ROE mede a eficiência de um banco em gerar lucros a partir de seu patrimônio líquido. Se um banco gera um ROE de 10%, significa que ele está ganhando 10% sobre cada unidade de seu patrimônio líquido.
O custo do patrimônio (ou custo de capital) representa a taxa de retorno mínima que os investidores esperam obter ao investir nesse banco, dado o risco. Se o custo do patrimônio for 10%, o banco precisa gerar um ROE de pelo menos 10% para compensar o risco do investimento.
Múltiplo P/B e Expectativas do Mercado:
Quando o múltiplo P/B está em 1x, isso indica que o mercado espera que o banco gere um ROE igual ao seu custo de capital. Em outras palavras, o banco apenas gerará retorno suficiente para cobrir o risco que os investidores assumem.
Se o múltiplo for maior que 1x, como 1,2x, isso significa que o mercado acredita que o banco será capaz de gerar retornos superiores ao seu custo de capital, ou seja, o banco é mais eficiente e lucrativo.
Um banco que consistentemente entrega ROEs maiores do que o custo de capital terá seu múltiplo P/B valorizado. (como por exemplo: o nubank)
Um múltiplo P/B abaixo de 1x, como 0,8x, indica que o mercado acredita que o banco terá dificuldades para gerar retornos que superem seu custo de capital, o que pode sinalizar baixa eficiência ou problemas de lucratividade.
Exemplo Prático - Os Grandes Bancos nos EUA:
Bancos grandes nos EUA, como o Bank of America, costumam gerar um ROE entre 8% e 12% e são negociados entre 0,8x e 1,2x o valor contábil (ou patrimônio líquido). Isso implica que o mercado espera que esses bancos retornem algo próximo ao seu custo de capital, que gira em torno de 10%.Quando o P/B está abaixo de 1x, o mercado pode estar precificando riscos ou incertezas sobre a capacidade do banco de continuar gerando retornos acima do custo de capital no futuro.
Fatores que Influenciam o Price/Book :
O múltiplo P/B de um banco pode ser influenciado por uma série de fatores, como a qualidade dos ativos, riscos de inadimplência, ambiente regulatório, eficiência operacional e perspectivas econômicas.Bancos que conseguem gerar ROEs consistentemente altos (acima do custo de capital) e que têm uma boa gestão de risco tendem a ser avaliados com múltiplos P/B maiores.
Por outro lado, bancos que enfrentam dificuldades, como queda nos lucros ou aumento nos riscos, podem ver seus múltiplos P/B caírem.
Ou seja
O múltiplo P/B é uma ferramenta simples que reflete as expectativas do mercado em relação ao retorno que um banco será capaz de gerar em comparação ao seu custo de capital.
Quanto maior o múltiplo, maior é a expectativa de que o banco consiga gerar ROEs superiores ao custo de capital de forma sustentável.
A avaliação dos bancos com base no P/B leva em conta essa dinâmica entre risco e retorno, e serve como um indicador da confiança do mercado na capacidade do banco de gerar lucros futuros.
O valuation das fintechs
As fintechs estão desafiando os modelos tradicionais dos bancos e outras instituições financeiras estabelecidas.
Elas operam com uma estrutura de custos mais enxuta e utilizam tecnologia para oferecer serviços financeiros de forma mais eficiente.
Isso permite que essas empresas alcancem uma lucratividade superior e usem seus ativos de maneira mais eficiente, resultando em um retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) mais alto do que as instituições financeiras tradicionais.
Fintechs operam geralmente com uma estrutura de custos muito menor do que os bancos tradicionais.
Elas não precisam manter uma extensa rede de agências físicas, o que reduz significativamente os custos operacionais.
Além disso, elas utilizam tecnologia avançada para automatizar processos e reduzir a necessidade de grandes equipes de atendimento e administração. Isso se traduz em margens de lucro líquido maiores.
Muitas fintechs criam múltiplos fluxos de receita a partir de diferentes segmentos do mercado financeiro, como pagamentos, crédito, investimentos e seguros, o que lhes permite capturar uma maior fatia da rentabilidade do cliente.
Isso aumenta suas margens de lucro em relação aos bancos tradicionais, que muitas vezes dependem mais de juros e taxas de serviço bancário.
Maior Giro de Ativos:
Utilização eficiente de capital: O giro de ativos é uma métrica que mede quão eficientemente uma empresa usa seus ativos para gerar receitas. As fintechs tendem a ter um giro de ativos mais alto porque, ao contrário dos bancos tradicionais, que frequentemente precisam de grandes volumes de capital para financiar seus empréstimos e operações, as fintechs podem utilizar plataformas digitais que conectam credores e tomadores diretamente, sem a necessidade de intermediar grandes volumes de capital em seus próprios balanços.
Escalabilidade: Fintechs são altamente escaláveis, o que significa que podem crescer rapidamente sem a necessidade de adicionar proporcionalmente mais ativos.
Uma vez que a infraestrutura tecnológica está em vigor, elas podem adicionar novos clientes e aumentar as receitas sem aumentar significativamente os custos ou a necessidade de mais capital, o que resulta em um giro de ativos mais alto. Isso permite que as fintechs gerem mais receita a partir de uma base de ativos menor em comparação com os bancos tradicionais.
Embora o Nubank esteja em uma fase relativamente inicial de crescimento, ele já mostra sinais de que seu modelo de negócios é mais eficiente do que o de instituições financeiras tradicionais.
Isso significa que o Nubank está conseguindo provar que suas estratégias de operação, especialmente em termos de custos e tecnologia, estão funcionando bem.
ROE Ajustado de 40%🤯:
O retorno sobre o patrimônio ajustado (ROE) de 40% é extremamente alto, especialmente quando comparado a bancos tradicionais que costumam ter ROEs entre 8% e 12%.
Esse número significa que, para cada real investido no patrimônio do Nubank, ele está gerando 40 centavos de lucro anualmente, o que demonstra uma eficiência muito alta na geração de retorno sobre o capital investido.
Concluindo: o Nubank tem um potencial de crescimento muito expressivo nos próximos anos, tanto em termos de base de clientes quanto de receitas e lucros.
Apesar dos ventos contrários macroeconômicos, como inflação e taxas de inadimplência crescentes, o modelo de negócios do Nubank parece estar subvalorizado pelo mercado atualmente.
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