Geico: a empresa que mudou a vida de Graham e Buffett
O investimento de $712.500 do fundo de Graham na GEICO se transformou em mais de $400 milhões em 25 anos.
Um jovem Warren Buffett de 21 anos ficou interessado na GEICO após descobrir que Graham era o presidente do conselho.
Buffett, famoso por ter pegado um trem para Washington, D.C. em uma fria manhã de sábado no inverno, teve a sorte de encontrar Lorimer Davidson, um executivo da GEICO que passou 4 horas com esse “jovem altamente incomum”.
Na segunda-feira seguinte, Buffett começou a comprar ações, depois de ficar “mais empolgado com a GEICO do que com qualquer outra ação em sua vida”.
Ele investiu 65% de sua pequena fortuna de $20.000 na GEICO (as sementes iniciais que cresceriam para formar sua imensa fortuna).
A GEICO levou Graham a investir 25% de seu capital na empresa, quando nenhuma outra ação representava mais de 5% de seu bem diversificado portfólio.
Isso se mostrou uma decisão acertada para ambos, embora muito mais para Graham, já que Buffett vendeu suas ações após um pequeno ganho para investir em papéis ainda mais subvalorizados.
Buffett mais tarde se arrependeria dessa decisão, pois seu investimento inicial de $13.000 teria crescido para $1,3 milhão em apenas alguns anos.
(Buffett, claro, acabou comprando ações da GEICO novamente anos depois, adquirindo uma participação importante nos anos 70, durante uma onda de pânico, e finalmente comprando a empresa inteira nos anos 90.)
Vem entender melhor nessa edição, como isso tudo aconteceu e quais as lições de investimento que Buffett retirou da Geico.
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Ainda sobre o inicio da Geico.
Leo Goodwin nasceu em 1886 em Lowndes, Missouri. Filho de um médico do interior e formado como contador, Leo e sua esposa, Lillian Goodwin, fundaram a GEICO em 1936.
Na época, Goodwin, aos 50 anos, era contador na United Services Automobile Association (USAA), com sede em San Antonio. A USAA foi fundada em 1922 por um grupo de oficiais do Exército dos EUA para se autoassegurar mutuamente no seguro de automóveis.
Aparentemente, naquela época, os oficiais do Exército eram considerados motoristas imprudentes.
A brilhante ideia de Goodwin foi expandir o conceito da USAA — eliminando corretores de seguros comissionados e vendendo seguros de automóveis a baixo custo pelo correio, com descontos de 30% a 40%, diretamente a funcionários federais, estaduais e municipais, além de certas categorias de oficiais militares alistados, que estatisticamente tinham menos sinistros do que o público em geral.
A lista de clientes potenciais no meio militar logo se expandiria para incluir oficiais comissionados ativos e da reserva, os três primeiros níveis de suboficiais, além de veteranos em serviço ativo.
Contratantes de defesa do governo e professores de faculdades e universidades logo seriam também abordados.
Os Goodwin fundaram a GEICO com o banqueiro de Ft. Worth, Cleaves Rhea. Os Goodwin investiram $25.000 em capital inicial, enquanto Rhea e seus parentes investiram $75.000. Leo e sua esposa trabalharam literalmente sem parar, doze horas todos os dias, sem tirar folgas.
Nos fins de semana, o Sr. Goodwin dirigia até bases militares para oferecer seu seguro de automóvel às jovens famílias de militares.
A Sra. Goodwin ficava na sede e assumia as funções de contadora, subscritora e também ajudava na parte de marketing.
O salário combinado deles era de apenas $250 por mês. Em seu primeiro ano, haviam emitido mais de 3.700 apólices e arrecadado $104.000 em prêmios.
Em 1946 e 1947, a empresa estava arrecadando prêmios entre $2 a $3 milhões por ano. O lucro por ação, que era de $1,29 em 1946, disparou para $5,89 por ação em 1947. Com a significativa vantagem de baixo custo da empresa, somada ao boom automobilístico emergente após a Segunda Guerra Mundial, a empresa continuaria a registrar consistentemente lucro operacional nos próximos 35 anos consecutivos.
A vantagem de baixo custo da empresa em sua oferta principal de seguro automotivo persistiria e se manteria por décadas.
De fato, as despesas de subscrição e ajuste de sinistros da GEICO geralmente representavam apenas 25% dos prêmios – em alguns momentos, 10 a 15 pontos percentuais mais baixos do que os de seus concorrentes, incluindo seguradoras diretas como Allstate e State Farm.
A jornada de Graham com a GEICO começou em 1948.
Na época, a indústria de seguros estava sofrendo com as perdas de subscrição causadas pela inflação acentuada no pós-Segunda Guerra Mundial.
Além disso, a família Rhea estava procurando vender parte de seus 75% de participação na empresa.
Após serem rejeitados por grandes casas de investimento, os banqueiros e advogados da GEICO chegaram à parceria de investimentos Graham-Newman.
Em 1948, a parceria de investimentos de Graham comprou 50% da GEICO por $712.000.
Nos 25 anos seguintes, a GEICO continuaria a crescer, crescer... e crescer. Na época da aposentadoria de Goodwin, em 1958, um investimento de $1.000 na GEICO havia crescido para $47.500.
Graham e seus colegas atuaram no conselho da GEICO por dezessete anos. O investimento de $712.500 do fundo de Graham na GEICO se transformou em mais de $400 milhões em 25 anos.
A visão de Buffett
Em 1951, Buffett foi até os escritórios da GEICO em um sábado, onde o zelador o deixou entrar. A única outra pessoa trabalhando naquele dia era Lorimer "Davy" Davidson, que mais tarde se tornaria o CEO.
Davidson concordou em se encontrar com Buffett e generosamente explicou tanto a indústria de seguros quanto as vantagens competitivas especiais da GEICO.
Encantado, Buffett posteriormente investiu metade de seu patrimônio na GEICO. Ele conseguiu um rápido retorno de 50% em pouco mais de um ano, antes de vender sua participação na GEICO para investir os lucros em uma ação mais barata.
Isso se provaria um erro, pois o valor das ações da GEICO aumentou quase 100 vezes nos 20 anos seguintes. "Isso me ensinou uma lição sobre a imprudência de vender uma participação em uma empresa identificavelmente maravilhosa", disse Buffett em sua carta aos acionistas de 1995.
No entanto, 25 anos depois, Buffett teve outra chance de comprar ações da GEICO, desta vez adquirindo-as para sua holding, Berkshire Hathaway. Essa compra prepararia o terreno para o maior sucesso de investimento de sua carreira.
Os anos 1970 não foram tão favoráveis para a GEICO. No início da década, tanto Leo quanto Lillian Goodwin faleceram, e a perda dos fundadores da empresa pareceu marcar o início de tempos difíceis para a GEICO.
Em meados dos anos 70, os anos de expansão agressiva começaram a expor algumas fraquezas nas reservas de perdas da empresa, levando a um período complicado.
A GEICO usou essa experiência para fortalecer suas atividades de subscrição e reservas, o que ajudou a construir sua atual reputação como uma organização financeiramente sólida.
Durante esse período, em 1976, John Byrne se tornou CEO e presidente da empresa. Após conhecer Byrne e perceber que a empresa poderia passar por uma recuperação, Buffett começou a comprar ações da GEICO pela segunda vez.
Buffett adquiriu ações em várias etapas, incluindo ações ordinárias e ações preferenciais conversíveis.
No início de 1981, ele havia investido cerca de 45 milhões de dólares na GEICO, possuindo cerca de um terço da empresa.
Essa foi sua última compra de ações antes da aquisição total em 1996.
Em 1996, Buffett já possuía mais de 50% das ações da GEICO devido a múltiplas recompras de ações. Durante esse período, a Berkshire Hathaway também recebeu enormes dividendos das ações da GEICO.
A Berkshire Hathaway comprou a metade restante da GEICO em um acordo em dinheiro por 2,3 bilhões de dólares em 1996.
É possível ver o tipo de retorno que Buffett obteve a partir do fato de que, enquanto a primeira metade da empresa custou a ele apenas 45 milhões de dólares, a segunda metade acabou custando 2,3 bilhões.
Ao contrário de seguradoras rivais, que investem principalmente seus prêmios em títulos de renda fixa, como títulos do Tesouro e títulos corporativos, Buffett há décadas tem direcionado o dinheiro para ações, uma estratégia que se mostrou extremamente vantajosa para os acionistas da Berkshire.
Essa abordagem é viabilizada pelo robusto balanço patrimonial do grupo, que soma $1 trilhão, permitindo à Berkshire suportar o risco mais elevado associado ao investimento em ações.
Se assumirmos que a GEICO seria avaliada nas mesmas proporções de valorização do preço de aquisição de $4,7 bilhões de Buffett, isso corresponderia a aproximadamente 15,2 vezes os lucros antes de impostos de $308,2 milhões e a uma relação preço/vendas de 1,54.
Com base nos números de 2018 da GEICO, que incluem $33,63 bilhões em receita e $2,449 bilhões em lucro antes de impostos, a GEICO hoje valeria entre $37,2 bilhões e $51,7 bilhões.
Considerando que Buffett pagou apenas $2,35 bilhões por toda a empresa, isso significaria que ele obteve um lucro impressionante de $41,6 bilhões na GEICO, e isso sem contar os dividendos recebidos entre 1976 e 1995. Se contarmos apenas o investimento inicial de $45,7 milhões que Buffett havia pago até 1980, ele obteve um lucro de quase $22 bilhões, resultando em um retorno total impressionante de 48.000%.
E se voltarmos ao investimento inicial de $23,5 milhões em 1976, o retorno sobre esses dólares iniciais é ainda maior.
Mas até esses números subestimam os benefícios financeiros da GEICO para a Berkshire, pois a GEICO também fornece bilhões em "float" (reserva técnica de seguros) à Berkshire a cada ano.
Para a Berkshire, o "float" de suas vastas operações de seguros atua como uma forma de empréstimo com margem sem custo, que Buffett e sua equipe de investidores podem reinvestir.
Considerando os retornos de mais de 20% que Buffett gerou ao longo da história da Berkshire, o "float" anual da GEICO tem um valor adicional significativo, além dos lucros de subscrição.