Efeito Cascata: o impacto da inflação dos EUA na economia dos mercados emergentes
Analisando as consequências e estratégias globais para navegar em tempos turbulentos
(Quaisquer opiniões expressas abaixo são opiniões pessoais do autor e não devem constituir a base para a tomada de decisões de investimento, nem ser interpretadas como uma recomendação ou conselho para se envolver em transações de investimento.)
No início do ano , um dos meus analistas macroeconomicos favoritos (Zoltan Poszar) escreveu um artigo sobre o futuro do sistema monetário , aprofundando sobre as perspectivas para se navegar em um profético futuro.
Nesse artigo Zoltan diz que :
“ Ao tentar avaliar o futuro do dólar americano no sistema monetário global, mais atenção deve ser dada as potenciais instabilidades macroeconômicas nos Estados Unidos Estados.
A imagem a este respeito não é particularmente reconfortante. A inflação aumentou acentuadamente nos últimos 18 meses, enquanto o crescimento econômico começou a desacelerar. A economia dos EUA está, portanto, sofrendo de estagflação, embora até agora claramente de uma forma muito mais branda do que durante a década de 1970.
Um fato “redentor” é que inflação em outros países industrializados, como a Alemanha, é atualmente tão alto, em contraste a década de 1970, quando os Estados Unidos eram o outlier negativo .
Por outro lado, um número de mercados emergentes, incluindo a China e outros países fora do Japão, Ásia e região do Golfo, estão se saindo significativamente melhor em termos de estabilidade de preços. Como a inflação nos Eua e no resto do Mundo vai evoluir no médio e longo prazo dependerá das ações do bancos centrais.
Até agora, parece-nos que o Fed, pelo menos, tem a intenção de trazer a inflação ao nivel ideal da sua politica . Aumentos na taxa de fundos federais têm sido mais nítidos do que nunca, embora de um nível extremamente baixo, e as expectativas do mercado para a inflação recuou consideravelmente, com um pico em março de 2022 ”
Esse artigo pretende discorrer sobre essa visão de Zoltan . O que o Fed pode fazer para resolver o problema? e como isso afeta os mercados emergentes?
Arthur Burns foi o presidente do Fed de 1970 a 1978. Os historiadores monetários contemporâneos não veem com bons olhos o Sr. Burns. Sua reivindicação à fama é que ele foi o governador do Fed que se recusou a cortar a inflação pela raiz no início da década de 1970.
Paul Volker foi o presidente do Fed de 1979 a 1987. Historiadores monetários contemporâneos elogiam o compromisso de Volker de matar a besta inflacionária que seu predecessor simpatizava. O Sr. Volker é apresentado como ousado e corajoso, e o Sr. Burns é apresentado como fraco e débil.
Powell quer ser mais como Volker e menos como Burns. No final de 2021, o Fed sinalizou que a inflação era uma preocupação. Especificamente, o Fed disse que começaria a aumentar as taxas de juros acima de 0% e reduzir o tamanho de seu balanço. De novembro de 2021 ao início de janeiro de 2022, os preços dos ativos de risco atingiram o pico. O trem da dor estava pronto para deixar a estação.
Este atual ciclo de aperto do Fed é o mais rápido já registrado (ou seja, o Fed elevou as taxas de juros em valores maiores e mais rapidamente do que nunca). Como resultado, 2022 foi o pior ano para os detentores de títulos em algumas centenas de anos.
Os países estrangeiros mantêm dólares americanos como reservas cambiais porque, no final do dia, você precisa ter alguma moeda de reserva que poderá utilizar como país para importar bens essenciais. Quando as pessoas pensam sobre por que os bancos centrais mantêm reservas cambiais, há apenas alguns motivos:
1. Você precisa importar petróleo e trigo e tudo o que não produz em casa, e o preço das commodities é denominado em dólares americanos e faturado em dólares americanos. Não há como contornar isso. Os itens essenciais que você importa são cobrados em dólares.
2. Quando o sistema bancário local tem passivos em dólares e há alguma crise, você deve fornecer algum suporte para isso; ou se suas empresas emprestarem muito no exterior em dólares americanos e tiverem problemas, você terá que cobrir isso.
Há um novo tema em que, além do ouro, os bancos centrais estrangeiros vão começar a acumular outras moedas além do dólar, porque haverá mais petróleo que será faturado em renminbi e outras moedas. Não é mais o caso de os países dependerem apenas de dólares para importar os itens essenciais de que precisam.
Se o público investidor vir que o Fed está descontando os cheques do governo, eles podem se revoltar e se livrar dos títulos de longo prazo (> 10 anos de vencimento). O Fed seria forçado a intervir e fixar o preço dos títulos de longo prazo, e essa ação sinalizaria o início do fim do sistema financeiro ocidental em sua forma atual.
Como disse Arthur Hayes : Ativos como ouro, imóveis e Bitcoin não são passivos no balanço patrimonial de outra pessoa. Se o sistema bancário falir, esses ativos ainda terão valor. Porém, esses ativos devem ser adquiridos em forma física.
Você não está escapando da ira insidiosa da inflação comprando um Exchange Traded Fund (ETF) que rastreia o preço do ouro, imóveis ou Bitcoin. Tudo o que você está fazendo é investir em um passivo de algum membro do sistema financeiro. Você possui uma reivindicação, mas se tentar sacar suas fichas, receberá de volta papel higiênico fiduciário - e tudo o que fez foi pagar taxas a outro fiduciário.
Para as economias ocidentais que supostamente praticam o capitalismo de livre mercado, é muito difícil decretar amplos controles de capital. É particularmente difícil para os EUA, já que o mundo usa o dólar porque tem uma conta de capital aberta. Qualquer proibição total de vários meios de sair do sistema seria vista como uma imposição de controles de capital e, então, haveria ainda menos desejo entre as nações soberanas de manter e usar dólares.
Se você é jovem, digamos 35-45 anos, você realmente não viu nada além de taxas de juros mais baixas e inflação baixa. Em termos de como você pensa sobre a inflação, é uma nova habilidade que você precisa adquirir, porque não é uma variável que você precisava pensar no passado.
O Fed e o Tesouro agora enfrentam uma decisão difícil. A economia doméstica precisa de um aperto, mas colocar o povo americano em primeiro lugar também colocaria os bancos americanos em perigo devido às suas carteiras de empréstimos internacionais.
Na década de 2020, tudo é geopolítico. Foi necessária uma pandemia global, a guerra da Rússia contra a Ucrânia e o aumento da competição EUA-China pelo fato de que a velha era da globalização acabou para se tornar inegável. Cada grande potência tem uma posição privilegiada na economia global, e todas enfrentam novos riscos e futuros incertos. Os Estados Unidos estão se inclinando mais para seu status de detentores da moeda de reserva mundial, usando o dólar e sistemas de pagamento relacionados para sancionar adversários e concorrentes. A China está alavancando a dependência de sua posição nas cadeias de suprimentos.
E a Rússia – que não chega nem perto do poder da China ou dos Estados Unidos, mas com mais apetite por riscos – tem usado energia para intimidar e coagir seus vizinhos e limitar o apoio global à Ucrânia. Não há país ou organização multilateral que tenha capacidade de arbitrar essas tensões.
Se de repente a energia se tornasse muito mais difícil de obter e os preços subissem dramaticamente como resultado, poderíamos esperar que cada país respondesse da seguinte forma:
EUA – vai do aperto ao afrouxamento da política monetária
UE – vai do aperto ao afrouxamento da política monetária
BOJ - nenhuma mudança na atual política monetária frouxa
POBC – vai de afrouxamento a aperto da política monetária
No geral, o resultado líquido diante de um choque energético seria um afrouxamento global da política monetária.
O objetivo do e-RMB é substituir o dólar no comércio com os maiores parceiros comerciais não alinhados da China. A China não precisa nem quer convencer os aliados leais dos EUA a abandonar o uso do dólar. A China ainda negociará em dólares, mas o tamanho dos ganhos em dólares da China no exterior cairá drasticamente. Com menos dólares para investir, a China pode reduzir a necessidade de se envolver com o sistema financeiro ocidental. À medida que as participações do tesouro da China amadurecem com o tempo, a China pode vender esses dólares e adquirir ouro.
Nas últimas duas décadas, os títulos do Tesouro dos EUA perderam poder de compra em termos de energia. O ouro manteve seu poder de compra em termos de energia. Portanto, em um mundo onde a oferta de energia é menor, é melhor economizar em ouro versus USTs na margem.
E se o Tesouro dos EUA tentasse encher o mercado com trilhões de dólares em dívidas de longo prazo, o mercado exigiria um rendimento muito maior. Imagine se o rendimento de 30 anos dobrasse de 3,5% para 7% – isso derrubaria os preços dos títulos e marcaria o fim de muitas instituições financeiras. Isso ocorre porque essas instituições financeiras foram incentivadas pelos reguladores a acumular dívidas de longo prazo usando quantidades quase infinitas de alavancagem.
O argumento do Fed para suas políticas de alto nível (aumento das taxas e redução de seu balanço patrimonial) é baseado na alta taxa de inflação dos preços nos EUA. A taxa de inflação desacelerou, mas ainda está bem acima da meta formal, então seria difícil para o banco central fazer uma mudança ampla de curso, a menos que a crise do SVB se espalhe ou os preços parem de subir.
Caso contrário, a única opção do Fed é ganhar tempo para permitir que o excesso de perdas não realizadas seja trabalhado. Devagar
Como o Tesouro dos EUA vende US$ 1 a US$ 2 trilhões em dívidas, os rendimentos aumentarão no curto prazo. Isso exacerbará ainda mais os problemas do sistema bancário, porque os depositantes obtêm um melhor negócio ao emprestar ao governo do que ao banco. Isso, por sua vez, garante que os bancos não possam ser lucrativos com NIM negativo em empréstimos recém-emitidos e, portanto, não possam apoiar o governo comprando títulos de longo prazo. O círculo da morte está se aproximando rapidamente?
O Tesouro dos EUA pode emitir mais dívidas com vencimentos mais longos porque a curva de rendimentos é positivamente inclinada. As taxas de curto prazo cairiam, mas as de longo prazo permaneceriam inalteradas. Isso é desejável porque significa que a despesa com juros sobre a dívida de longo prazo permanece inalterada, mas a atratividade dessa dívida como investimento aumenta.
A desvantagem é que a inflação aceleraria. O preço do dinheiro cairia, e as coisas com as quais o eleitorado se preocupa – como comida e combustível – continuariam subindo de preço mais rápido do que os salários.
É irreal imaginar a China e o Sul Global totalmente “desacoplados” do Ocidente, portanto, as previsões sobre a morte do dólar à luz da última atualização sobre a nova moeda do BRICS são prematuras e provavelmente nunca se concretizarão em qualquer caso . No máximo, como foi explicado, a influência do dólar fora do Radar do Ouro diminuirá em relação ao presente, mas não deixará de circular pelo mundo, pois todos os países do BRICS, exceto a Rússia, o usarão em seu comércio com os EUA.
As expectativas populares sobre o novo projeto de moeda do BRICS devem, portanto, ser moderadas de modo a evitar grandes esperanças irrealistas que inevitavelmente resultam em profunda decepção, após o que aqueles que sustentam tais opiniões podem se tornar suscetíveis a falsas sugestões sobre as intenções multipolares desse grupo. Não há dúvida de que esse desenvolvimento acelerará os processos de desdolarização e promoverá a multipolaridade financeira, mas isso é muito diferente da morte do dólar que muitas pessoas previram prematuramente.
A única maneira de sair dessa crise é os governos cortarem drasticamente os gastos. Na ausência disso, isso será resolvido por uma falha catastrófica no mercado de títulos. A falsa narrativa sobre um calote dos EUA é apenas isso. Os pagamentos de juros e resgates têm a primeira prioridade. Se o Tesouro deixar de pagar juros ou resgatar emissões vincendas, estará infringindo a lei. Todas as outras categorias de despesas recebem uma parte do que sobra depois de pagar a dívida.
Você pode medir os eventos atuais e a resposta do mercado em relação à sua hipótese, e quaisquer desvios podem ajudar a informar uma resposta ponderada aos mercados em rápida evolução.
A pior coisa que você pode fazer é pular para a primeira conclusão lançada pela grande imprensa financeira tentando lhe dizer como pensar sobre os picos de preços. Normalmente, a reação inicial do mercado é o resultado de conclusões tiradas de análises simplistas, mas essa reação normalmente se mostra errada a médio e longo prazo, à medida que as consequências de segunda, terceira e quarta ordem se tornam aparentes.